О чем говорит кредитный рейтинг компании

рейтинговые агентства оценивают компании

Чтобы понять, какую информацию, полезную для принятия решений, может извлечь из сообщений о рейтингах компаний частный инвестор, клиент банка (если речь идет о рейтинге банка), акционер или сотрудник компании, нужно в первую очередь разобраться с тем, что же такое рейтинг, как он присваивается и от чего зависит. Вооружившись этим знанием, вы сможете воспользоваться информацией о присвоении той или иной компании определенного рейтинга. 

Кредитный рейтинг - это прогнозное определение рейтингового агентства

Кредитный рейтинг (он же рейтинг дефолта), который присваивается рейтинговым агентством (РА) это фактически прогноз сотрудников РА относительно вероятности неисполнения компанией или государством определенных финансовых обязательств.

Как всегда, знакомясь с чьим-то прогнозом, нужно понимать, какой отпечаток накладывает на прогнозы этой организации или конкретного лица их род деятельности.

РА, образно говоря, «торгуют авторитетом». Они напрямую материально заинтересованы в том, чтобы их прогнозы были как можно ближе к реальному будущему. Чем точнее РА оценит вероятность невыполнения компанией или правительством финансовых обязательств, тем полезнее ее рейтинги будут для банкиров и инвесторов. И соответственно тем ценнее для компаний, которые оплачивают их присвоение.

Объективность прогнозов РА намного выше остальных оценщиков

В силу особенностей своего бизнеса РА имеют преимущество перед госструктурами, инвестиционными компаниями и банками с точки зрения объективности прогнозов. Во всяком случае, у РА нет мотива занижать вероятность неисполнения компанией своих финансовых обязательств. Кроме того, сотрудникам РА запрещено покупать акции и любые другие ценные бумаги компаний, с которыми они имеют дело, родственники или члены семей сотрудников рейтингуемой компании не могут участвовать в присвоении ей рейтинга.

Например, жена сотрудника Газпрома не может быть аналитиком по Газпрому в РА и не может принимать участие в заседании комитета (см. ниже), который присваивает Газпрому рейтинг.

Таким образом, снимается конфликт и корпоративных, и личных финансовых интересов сотрудников РА.

Живые сотрудники РА тоже могут ошибаться

Все сказанное выше, разумеется, не означает, что РА не могут ошибаться. В них работают живые люди, которые, как бы ни старались, не могут давать всегда абсолютно точные прогнозы.

Далее речь пойдет о кредитных рейтингах компаний, но все, что относится к ним, можно отнести и к рейтингам выпусков облигаций и т. п.

Кредитный рейтинг компании это определенным образом формализованное мнение сотрудников РА о вероятности дефолта (отказа платить) этой компании по своим финансовым обязательствам. Финансовые обязательства в данном случае это кредиты, займы, выпуски облигаций. Обязательства компании по выплате зарплат сотрудникам, денег контрагентам за поставленное сырье, электроэнергию, налоговые обязательства и т.п. не входят в список обязательств, для которых оценивается вероятность дефолта.

Проверка точности прогнозов РА - публикуемая статистика дефолтов

Понятно, что вероятность неисполнения компанией своих обязательств перед кредиторами и вероятность того, что работники этой компании не получат вовремя зарплату, связаны. Но связь эта не жесткая. Компания может платить зарплаты вовремя и не выплачивать кредиты банкам, или наоборот направлять деньги на погашение кредитов, откладывая выплату зарплат, задерживая оплату поставщикам за сырье, электроэнергию и т. п.

Рейтинги присваиваются по определенной шкале (см. ниже). У каждого РА своя шкала. Хотя шкала эта относительная, а не абсолютная (нет четкой привязки уровня шкалы к точному значению вероятности дефолта), РА регулярно публикуют статистику дефолтов по разным рейтинговым категориям. Это своего рода проверка точности их прогнозов.

Методики присвоения рейтингов досконально разрабатываются агентствами

Методики у разных рейтинговых агентств могут различаться. Агентства их публикуют на своих сайтах, например, методику присвоения рейтингов агентством Standard & Poor's можно найти по ссылке  (тексты на английском, нужна бесплатная регистрация). Существуют методики для производственных компаний, финансовых институтов, страховых компаний, органов регионального и местного самоуправления. Есть и своя методика для присвоения суверенных рейтингов (рейтингов правительств-эмитентов государственных долговых обязательств).

Кроме общей методики, единой для всех производственных компаний, агентства публикуют более подробные критерии для разных отраслей. Например, для нефтегазовых компаний факторы, влияющие на кредитоспособность, не совсем такие же, как для сетей розничной торговли.

В целом методики присвоения рейтингов разными агентствами похожи, но есть и различия «веса» разных факторов и деталей параметров, которые учитываются. Поэтому расхождение в рейтингах для одной и той же компании от разных агентств вполне нормально. Объясняется оно не только различиями в методике, но и тем, что любое мнение субъективно по определению, в том числе мнение группы людей (сотрудников конкретного агентства) о будущем.

Процедура первоначального рейтинга компании

Первоначально рейтинг присваивается компании следующим образом.

1. Компания обращается в рейтинговое агентство, чтобы заказать рейтинг. Заказать рейтинг компании или государства «снаружи» невозможно, так как для его присвоения необходима непубличная информация, которая недоступна никому, кроме представителей компании или (в случае странового рейтинга) чиновников определенного уровня. В некоторых странах РА присваивают и так называемые pi-рейтинги рейтинги, основанные исключительно на публичной информации. При публикации рейтинга указывается, полноценный он или «pi» (сокращение от public information). Но Россия к таким странам не относится.

2. Компания предоставляет РА финансовую отчетность по МСФО (или US GAAP) и дополнительную информацию по запросу РА.

3. Аналитики РА сами собирают информацию о компании в открытых источниках.

4.Сотрудники РА приезжают в компанию и общаются лично с представителями компании, часто с генеральным директором и сотрудниками различных департаментов. Кто именно будет общаться с сотрудниками РА, решает руководство и владельцы рейтингуемой компании, но в их интересах выбрать для этого менеджеров, которые могут предоставить полную и точную информацию обо всем, что может интересовать РА. Само РА может высказывать пожелания по составу участников, но не может жестко требовать присутствия, например, гендиректора.

Как правило, такое общение занимает целый рабочий день. Цель этого этапа получить нужную для определения вероятности дефолта информацию, которой нет ни в финансовой отчетности, ни в открытых источниках, а также уточнить и проверить информацию, собранную в открытых источниках. Также в ходе таких встреч сотрудники РА могут задать менеджерам компании вопросы по качеству и достоверности полученной информации. Хотя РА не аудиторы и работают с той информацией, которую получают от компаний на добровольной основе, если сомнения в истинности представленных данных не будут развеяны, эти данные будут считаться отсутствующими. Возможна и иногда имеет место ситуация, когда РА отказывает компании в присвоении рейтинга из-за недостатка достоверной информации.

5. Собранные всеми описанными способами данные обрабатываются аналитиками, которые занимаются данной компанией. По итогам этой работы ведущий аналитик по компании готовит отчет для комитета.

6. Собирается комитет из нескольких сотрудников агентства. Например, в Standard & Poor's их пять. Все они имеют достаточную квалификацию и опыт, относящийся именно к данной отрасли и данной стране, и проработали в агентстве не менее определенного срока.

Требование к стажу работы именно в данном агентстве как раз обусловлено необходимостью усвоить «шкалу», принятую в конкретном агентстве. Поскольку значительная часть параметров, на которых основывается рейтинг, оцениваются субъективно, и в каждом агентстве принято, за что, так сказать, ставить «пятёрку», а за что - «тройку».

7. С согласия компании РА публикует рейтинг и его обоснование. Если компания возражает против публикации своего рейтинга, он может существовать в непубличном статусе. Если рейтинг непубличный, он неизвестен никому, кроме самой компании, поэтому пользы от него меньше, чем от публичного рейтинга.

Причины изменения кредитного рейтинга компании

Рейтинг компании может быть изменен в двух случаях:

1) после очередного регулярного пересмотра комитетом (обычно раз в год);

2) после каких-то событий, которые, по мнению сотрудников рейтингового агентства, оказали существенное влияние на вероятность дефолта компании по своим финансовым обязательствам.

Аналитик по данной компании постоянно следит за новостями и в случае необходимости обращается за разъяснениями и комментариями к представителям компании. Опишем немного подробнее выполнение обеих задач.

1. Отслеживание новостей. Если происходит событие, которое может серьезно повлиять на вероятность дефолта компании по своим обязательствам, но пока непонятно, насколько аналитик может инициировать перевод рейтинга в состояние Credit Watch. Если рейтинг компании переведен в состояние Credit Watch (пересмотра), он как бы временно становится недействительным, и это означает, что в течение ближайших дней рейтинг будет изменен.

2. Получение дополнительной информации от самой компании. В случае необходимости, например, когда становится известно о внешних событиях, могущих повлиять прямо или косвенно на вероятность дефолта компании, или при публикации самой компанией информации о ее планах, важных событиях и т. п., аналитик рейтингового агентства должен обратиться к представителям компании, которую он мониторит, для получения дополнительной информации

Данные, полученные аналитиком рейтингового агентства, обрабатываются им и представляются членам комитета, который уже принимает решение об изменении рейтинга компании или сохранении его прежним. В таком случае комитет может проходить гораздо чаще, чем раз в год.

аналитик следит за новостями по компании

В каких случаях компании присваивается рейтинг на уровне дефолта

Если компания не произвела выплату по своим обязательствам в срок (например, не погасила облигации или не совершила очередной выплаты по кредиту), ее рейтинг может быть изменен на «дефолт» (D). Это логично: если дефолт произошел, его вероятность автоматически становится равной единице.

С точки зрения РА, дефолт это невыплата долга. В случае сугубо формального, или, как его еще называют, технического, дефолта (например, из-за несоблюдения каких-то финансовых коэффициентов) компания или выпуск облигаций не получают рейтинг на уровне «дефолт». С точки зрения РА эта ситуация принципиально отличается от неплатежа.

В большинстве случаев компании, которые испытывают трудности с погашением в срок облигаций или очередной выплатой по кредиту, стараются договориться с держателями облигаций или кредиторами о реструктуризации своих обязательств. Достаточно часто такие переговоры бывают успешными кредиторы в большинстве случаев предпочитают получить меньше денег, чем оставаться в состоянии неопределенности и растущего риска неисполнения компанией своих обязательств.

при дефолте обязательства компании реструктуризируются

По дефолтному рейтингу РА публикует обоснование

Рейтинг D (дефолт) присваивается в случае, если компания договорилась о реструктуризации своих обязательств, но, по мнению аналитиков РА, если бы ее переговоры с кредиторами не увенчались успехом, она бы не смогла исполнить свои обязательства.

Если аналитики РА считают, что даже без реструктуризации компания все-таки смогла бы исполнить свои обязательства перед кредиторами, задействовав какие-то резервы, отказавшись от части расходов и т. д., рейтинг D не присваивается.

Как и при присвоении рейтингов других уровней, в случае с рейтингом на уровне дефолт РА публикует и обоснование рейтинга. Для рейтинга на уровне D оно сводится к объяснению, почему РА считает это дефолтом и чего ждет от компании дальше.

рейтинговое агентство публикует обоснование

Шкала рейтингов у каждого агентства своя

Международные рейтинговые агентства пользуются стандартным списком уровней рейтингов компании, выпуска ценных бумаг или страны. Список этих уровней можно прочесть на сайте любого РА. Например, S&P , Fitch , Moody's (информация доступна только зарегистрированным на сайте агентства пользователям). Шкала у каждого своя различаются критерии присвоения того или иного рейтинга.

Кроме того, на сайтах РА есть списки актуальных на данный момент рейтингов с обоснованиями и рейтингов на пересмотре. Что именно публиковать в открытом доступе для всех, что для зарегистрированных пользователей, и что для платных подписчиков, каждое РА решает по своему усмотрению.

Например, в S&P система такая. На основном англоязычном сайте в свободном доступе публикуются рейтинги и критерии, а полные тексты всех обоснований и researches (исследований по тому или иному сектору) в платном доступе на RatingsDirect. Есть русский сайт, где публикуются рейтинги и исследования для России, Украины и Казахстана, пока все бесплатно, но часть информации доступна только зарегистрированным на сайте пользователям (регистрация тоже бесплатна).

стандартные списки уровней рейтингов

Учимся пользоваться рейтингами

1. Рейтинги нужны прежде всего для принятия решений о покупке или продаже облигаций компании, так как их рыночная стоимость облигаций в принципе зависит от вероятности дефолта компании. Аналогично рейтинги используются банками при оценке рисков при кредитовании данной компании. Есть категории инвесторов (например, некоторые зарубежные пенсионные фонды), которым запрещается вкладывать деньги клиентов в облигации с рейтингом ниже определенного уровня. В то же время мнение рынка (или банка-кредитора) о вероятности дефолта может отличаться от мнения РА, а цена облигаций, кроме риска дефолта, может учитывать и другие риски например, риск ликвидности и риск процентной ставки.

2. Для составления мнения о том, как будет меняться курс акций компании, рейтинг может использоваться, но лишь как один из «кирпичиков». Нужно принимать во внимание и то, что рейтинг компании в какой-то степени отражает ее риски, да и спекулятивную реакцию рынка акций на повышение или понижение рейтинга нельзя исключить. Однако всегда следует помнить, что курс акций компании зависит от множества факторов, и кредитный рейтинг не самый главный из них.

Иногда то, что приводит к снижению рейтинга, акционерам, наоборот, выгодно. Тогда одно и то же событие будет «толкать» курс акций компании вверх, а ее рейтинг «тянуть» вниз. Например, если компания делает крупные приобретения за счет долга, выгода от новых перспектив роста достается прежде всего акционерам, тогда как риски кредиторов растут и рейтинг может упасть.

3. Для оценки вероятности прекращения банком в ближайшие месяцы операций. Если вероятность неисполнения банком своих обязательств перед кредиторами и держателями облигаций признана РА достаточно высокой, это означает и повышенный риск неисполнения банком обязательств перед вкладчиками (для банка вкладчики тоже кредиторы).

принятие решений основывается на рейтинге

Проверьте обоснование рейтинга на логичность

Кроме самого значения рейтинга компании стоит прочесть и его обоснование, которое публикуется на сайте РА (в новостях о присвоении рейтинга оно присутствует не всегда или может быть сокращено). В обосновании представлены аргументы сотрудников РА в пользу того, что рейтинг компании должен быть именно таким, а не другим. Если вы считаете их доводы логичными и не противоречащими реальности, ваше доверие к конкретному рейтингу может вырасти, а если обоснование рейтинга выглядит для вас нелогичным или опирающимся на ложные посылки, ваше доверие к рейтингу будет ниже.

Если интересующая вас компания не имеет публичных рейтингов, вы можете сами присвоить ей рейтинг, воспользовавшись методикой какого-нибудь РА. Но нужно понимать, что такой самодельный рейтинг будет уступать по качеству рейтингам РА. Дело не только в том, что квалификация и опыт его «изготовителя» будут меньше, но и в недоступности значительной части информации (вы не можете позвонить в компанию и потребовать, например, сведений, составляющих коммерческую тайну). Кроме того, если вы рейтингуете компанию в одиночку, теряется возможность обсуждения, участники которого могли бы указать вам на какие-то важные детали, которые вы пропустили или не придали им значения.

Однако для оценки вероятности того, что компания не погасит вовремя свои облигации, попытка самому присвоить рейтинг этому выпуску облигаций может быть вполне полезной.

логичные выводы повышают доверие

Источники и ссылки

с Denga Ru / Деньга Ру